2026年8月20日，深圳中院一槌落下。许家印数罪并罚，被判处无期徒刑，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产。恒大集团罚金88.2亿元，恒大地产罚金70亿元。
判决书认定的罪名包括非法吸收公众存款罪、集资诈骗罪、违法发放贷款罪、欺诈发行证券罪、违规披露重要信息罪、单位行贿罪——许家印还多了一项违法运用资金罪和职务侵占罪。
但今天我想聊的，不是许家印的罪名——是他那座一度牢不可破的“财富堡垒”。
恒大在内地欠债2.4万亿，许家印个人却能在境外持有77亿美元的资产。钱是怎么出去的？
答案就在那个叫“红筹架构”的结构里。
一、什么是红筹架构？
红筹架构，简单说就是：一家在境外注册的公司，在香港上市，主要业务和资产在中国内地。
中国恒大（03333.HK），注册在开曼群岛——一个加勒比海上的岛国，税法规定：不征企业所得税、个人所得税、资本利得税、遗产税。
恒大不是唯一这样做的。百度、阿里巴巴、腾讯等超过100家中国知名企业，都注册在开曼群岛。
这套结构的核心逻辑是：境内赚钱、境外藏钱、境内欠债、境外留财。
二、红筹架构的四层结构
许家印的红筹架构，像一座四层楼：
第一层：许家印个人
他是最终控制人。但他不直接持有恒大股权，而是通过境外公司来控制。
第二层：BVI公司（鑫鑫）
注册在英属维尔京群岛（BVI）。许家印100%持股。BVI同样不征所得税、不征股息税。公司股东信息不公开。
第三层：开曼公司（中国恒大）
注册在开曼群岛，在香港上市。鑫鑫（BVI）持有中国恒大约59.78%股份。这就是公众熟悉的“恒大”。
第四层：境内运营实体（恒大地产集团）
许家印在境内的控股平台叫凯隆置业，由鑫鑫（BVI）100%持股，凯隆置业100%控股恒大地产集团。
控股路径：许家印 → 鑫鑫（BVI）→ 中国恒大（开曼）→ 凯隆置业 → 恒大地产集团。
三、红筹架构怎么“避”税？
避的不是公司所得税——恒大在内地的项目公司，该交的25%企业所得税，一分不少交了。
避的是许家印个人的个人所得税。
分红路径如下：
1. 恒大项目公司赚了钱，先交25%企业所得税
2. 利润汇至香港上市主体——股息预提所得税5%
3. 香港公司向BVI股东（鑫鑫）分红——香港不对股息征税
4. BVI公司向许家印个人分红——BVI不对股息征税，不对股东征收个人所得税
终点：许家印个人收到这笔钱时，没有向任何税务机关缴纳过个人所得税。
从2009年上市到2022年，许家印与丁玉梅夫妇合计分红超500亿元。这500亿，在分红环节，几乎零税负。
这不是偷税漏税。这是合法的。许家印是开曼公司（中国恒大）的股东，他收到的是开曼公司向他个人支付的分红。这笔分红发生在境外，适用的是香港和BVI的税法。香港不对股息征税，BVI不对股息征税。中国内地税务机关对这笔境外分红没有征税权。
正是因为“合法”，才让人更加清醒地意识到：法律上的合法路径，往往也是被“合法利用”最彻底的路径。
四、红筹架构的另一层功能：隐匿资金去向
资金到了BVI公司之后，后续流向哪里，就没有人知道了。
BVI公司不披露股东信息，不公开财务报表。许家印把500亿分红留在BVI公司，然后用其中一部分去认购恒大在新加坡发行的债券——年利率高达13%，许家印一个人就认购了10亿美元。认购之后不到两个月，他就转手了，赚了1.41亿利息。
这个循环是：境外发债→拿到现金→分红→钱进BVI公司→BVI公司再认购境外债券→再分红→钱再进BVI公司。
一套循环，资产从恒大转移到了许家印个人控制的离岸公司，负债留给了恒大。
2019年前后，两人在美国设立23亿美元家族信托，指定两个儿子为受益人。资金经开曼群岛、英属维尔京群岛等离岸实体层层划转，历时约两年转入美国特拉华州信托账户。
五、红筹架构的“堡垒”为何被击穿？
这套结构在风平浪静时运作良好。但当风暴来临时，它并不能保护许家印。
2025年9月，香港高等法院一项裁决改变了规则。法院授权清盘人全面接管许家印名下所有资产，包括离岸信托财产。
法官指出，许家印虽名义上将资产转入信托，却保留了投资决策、更换受益人等核心控制权，信托隔离功能无效。
这一裁决确立了“实质重于形式”原则。信托外壳包得再严实，只要保留控制权，就经不起司法穿透。
清盘人随后启动全球追索，冻结许家印及关联方在12个国家和地区的77亿美元资产。涉及33家境外公司、7个银行账户。
那支23亿美元的离岸信托被穿透了。那些在BVI、开曼、特拉华的壳公司被接管了。那座精心搭建了二十年的财富堡垒，门是朝外开的。风暴来的时候，挡不住。
执弈者说
红筹架构不是一个“阴谋”。它是一套合法的、公开的、在国际资本市场运行多年的结构。它本身没有对错，关键在于使用它的人。
许家印不是唯一使用它的人。但他可能是把它的功能用到极致的人——用红筹架构避税、转移资产、隐匿资金去向。然后在风暴来临时，发现这座堡垒并没有他想象中那么坚固。
2026年8月20日，深圳中院一槌落下。恒大集团罚金88.2亿元，恒大地产罚金70亿元。许家印数罪并罚，无期徒刑，剥夺政治权利终身，没收个人全部财产。56名涉案人员分别被判处有期徒刑十八年至一年十个月不等的刑罚。
那些被转走的500亿分红，那些藏在离岸信托里的23亿美元——终究还是被追索了。
最高明的棋手，不是把规则用到极致。而是知道规则的边界在哪里。
而许家印，是在边界处才意识到边界的存在。
（本文作者：刘虎跃，执弈者品牌创始人，专注民商事诉讼与强制执行（终本案件复活 · 拒执罪控告 · 刑事追赃））
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